艾华团体：铝电解电10UF 100V容龙头 国产替代加快推进

　　华创证券耿琛

　　大陆铝电解电容龙头国产替代加快推进

　　艾华团体（603989）是全球第四大铝电解电容器出产厂商，从早期出产引线式电子消费类铝电解电容器系列产物成长到以节能照明类为主，涵盖消费类、家产类等全系列铝电解电容器产物，拥有“腐化箔+化成箔+电解液+铝电解电容器”的完整财富链。连年来公司产能一连扩张， 100UF 100V，今朝是中国第一大铝电解电容器出产厂商，个中在节能照明及手机快充等细分规模全球市占率第一，在其他消费电子与家产规模也占据较大市场份额，本年外洋供给链受疫情攻击，中高端产物供应影响较大，叠加商业摩擦加剧，下游厂商纷纷寻求国产供给，公司凭借恒久的技能积聚慢慢推出中高端产物，今朝已经连续导入客户。

　　产能稳健扩张新产物机关逐渐完成

　　铝电解电容需求相对平稳，供应端存在较高壁垒，整体行业会合度逐渐晋升，公司策划计策上稳健进取，上市以来别离通过IPO和可转债举办了两次扩张， 东莞贴片铝电解电容厂家，停止2019年底，公司铝电解电容产能达124亿只/年，公司可转债募投项目仍在建树傍边，按照下游需求有望在2021/2022年分批投产。公司新增产能主要环绕代价量较高的牛角电容和叠层片式固态电容，本年公司主要完成了新品送样，下游产能预订努力，估量来岁产能投产后有望较快孝敬产值。

　　下游应用稳健生长新兴规模快速发作

　　铝电解电容主要应用于消费电子电源、照明、工控等规模，行业需求平均每年以6%-8%速度复合增长。个中照明类受益于LED本钱下行，行业渗透率一连晋升，下游放量明明，拉动相应电容需求;新兴需求以快充为代表，手机适配器充电功率快速晋升，发动单机ASP快速晋升，快充渗透率在安卓旗舰机敦促下正在加快晋升，发动快充用电容量价齐升;工控规模受益于下游景气度晋升，中游制造主动补库存，国产厂商逆势晋升份额，电容需求增长强劲。

　　供应侧改良敦促行业会合度晋升，一体化机关固定竞争优势。铝电解电容出产环节污染较大，重要原质料铝箔属于高能耗财富，供应侧改良以来产能收缩明明，行业会合度明明晋升。艾华实时调解计谋，2018年开始机关上游铝箔，今朝在新疆和南通别离建有化成箔和腐化箔产能，中高压铝箔自给率达70%，有效保障自身原质料价值不变，而且通过外销铝箔取得较好收益。

　　投资发起

　　公司今朝产能处于供不该求状态，因新产物研发影响短期利润率，来岁跟着新产能的投放和铝箔自给率晋升，估量公司收入利润将迎来更快增长。我们预期公司2020-2022年EPS别离为0.97/1.2/1.34元，思量到公司在铝电解电容行业的海内龙头职位，以及下游工控/快充景气度，参考同行三环团体（300408）/风华高科（000636）/江海股份（002484）对应2021年平均30X，给以公司2021年30倍PE，对应方针价36元，首次包围，给以“推荐”评级。

　　风险提示：下游应用不及预期，产能扩张不及预期，行业竞争加剧，原质料价值大幅颠簸，新产物开拓不及预期。