艾华团体(603989)公司点评：毛利率0.22uf 50v大幅改进是亮点 充实受益快充大功率趋势

　　投资要点

    事件：公司宣布年报， ST电解电容，2019 年实现收入22.54 亿元，同比增长4.10%；净利润3.38 亿元，同比增长13.04%；扣非净利润2.84 亿元，同比增长7.48%；个中Q4 单季收入6.33 亿元，同比增长12.91%；净利润1.21 亿元，同比增长63.41%；扣非净利润1.07 亿元，同比增长84.98%。

    毛利率大幅改进，Q4 单季收入利润均创新高：2019 年Q3 元器件库存周期靠近尾声，Q4 财富链拉货逐渐努力，发动公司收入规复增长，迎来拐点，单季度收入创汗青新高。但对付公司而言，利润率晋升趋势更值得存眷，从Q4 单季度数据来看，毛利率达41.45%，环比Q3 晋升近9pct；净利率18.92%，环比Q3 增长约5pct。详细拆解来看，一方面是Q4 稼动率晋升，凭据电容器质料/收入约50%占比来看，思量到Q4 收入环比增加7000 万阁下，估量稼动率晋升，对毛利率晋升孝敬约4pct，意味着更重要的是产物布局改进、原质料自给率提高后，发动本钱一连下降，进而敦促利润率一连改进。展望将来，毛利率晋升趋势有望维持，且消费类受益于快充晋升趋势、家产类客户端不绝打破，我们估量，一季度因宏观情况影响3 周阁下出产，对一季度略有影响，从二季度开始，向上拐点有望一连。

    手机快充功率加快晋升，驱动公司景气度一连上行：5G 手机功耗普遍更大，消费者对充电速度要求日趋提高，对应手机充电器功率快速晋升，2019 年旗舰机型普遍以30-40W 快充为主，2020 年年头5G 旗舰机型已将功率晋升至55W、65W 级别，发动配套电容器规格与数量晋升。按照拆解数据，65W 充电头单机代价量较40W 产物晋升50%以上。同时，公司作为海内3C 电源类产物电容焦点供给商，此前以供给充电头厂商为主，自2019 年开始，公司大客户直供得到重大打破， VT铝电解电容，份额一连晋升，为充电功率晋升的焦点受益标的。另外，公司还努力拓展条记本电源等市场，将进一步打开消费类产物生长空间。

    　　另外，连年来日系三巨头对铝电解投入慢慢低落，而需求端不变增长，今朝终端厂商入口替代意识大幅加强，给海内龙头厂商一连向上打破提供了精采的财富情况，公司在固态、MLPC 等规模的一连打破，有望发动公司进一步超预期。

    打造全新智能化工场，竞争内核一连强化。公司拥有上游焦点设备设计本领，其5 厂新扩产能凭据最新自动化尺度建树，满产人员设置不到300 人，对应人均产出较今朝翻倍以上增长，转债募投新工场按此尺度设计，估量19 年底前后有望投产，届时收入增长的同时人工本钱有望低落，盈利本领中枢有望抬升，这点在2019 年已经慢慢获得验证，后续依然有进一步晋升空间。

    投资发起：毛利率改进与需求回暖共振驱动利润创汗青新高，思量到一季度实际财富环境，我们下调公司2020/21/22 年净利润至4.06/5.01/6.06 亿元（前次预测为2019/20/21 年净利润3.31/4.37/5.37 亿元），EPS 为1.04 /1.29/1.55元，增速为20.24%/23.52%/20.86%，“买入”评级。

    　　风险提示：产能释放进度低预期，高端市场拓展力度低预期、手机出货量大幅下滑。