江海股份：铝电解电容器下游需求旺盛可一连

　　"增持"评级，方针价25.2元。铝电解电容器下游高景气度可一连，公司在主要厂商中的市场份额一连晋升。估量公司2013-2015年销售收入别离为12.81亿、16.02亿、20.28亿元，净利润1.42亿、1.87亿、2.27亿元，对应EPS0.68元/0.90元/1.09元。

　　毛利率相对较高的家产类占比一连晋升。公司本年业绩高增长来自铝电解电容器。本钱端，电价本钱在下降（同比下降近20%），化成箔自给率在提高。而在产物端，毛利率相对较高的家产类占比一连晋升（家产类毛利率24%~26%，消费类毛利率16%~20%），家产类电容器收入占比已由去年的40%多晋升到今朝的近60%，整体盈利本领大大提高。我们预计今朝江海股份在家产类电容器规模局限已进全球前四位。

　　变频器、电梯等子行业景气度高，公司市场份额晋升。公司家产类铝电解电容器产物遍及用于节能环保、新能源、轨道交通等行业，我们估量今朝公司家产类中有50%以上收入来自变频器，高出10%来自电梯（由于变频器和电梯是交错上下游干系，故恍惚估算）。从变频器原质料组成看，铝电解电容器能占到总本钱的10%阁下，今朝全球前15大变频器供给商根基都是公司客户，包罗ABB、西门子、艾默生、施耐德、合康、汇川、英威腾等等。2006年~2011年，高压变频器市场年均复合增速到达32%，低压变频在20%阁下，经验2012年行业洗礼后，在节能环保的大配景下，我们估量变频器市场将来仍将保持高出20%的年均复合增速。今朝公司客户包围海内大部门电梯和电梯节制器厂商，按照我们机器行业研究员的概念，先前市场对电梯行业的生长性有所低估，事实上在轨道交通、保障房等驱动因素下，电梯行业将来3年仍担保20%阁下的年均复合增长。除下游高景气度可一连外， 33UF 50V，公司在一些国际厂商中的市场份额在慢慢晋升，包罗像西门子、ABB、富士电机等等， 470uf 25v，从进入采购体系到不敷5%再到今朝的5%~10%，将来仍有很是大的晋升空间。

　　催化剂：超等电容器产物供货。今朝A股涉足超等电容器的上市公司包罗江海股份（超等电容器）、深圳惠程（超等电容器）、天富热电（电极质料）、新宙邦（电解液）。估量江海股份有望成为A股超等电容器龙头。（国泰君安）