江海股份：薄膜电VT容与超等电容努力希望

　　瑞银证券 张孝达

　　铝电解电容产物布局不绝改进，毛利率一连晋升。

　　公司的电容产物布局在一连改进，主要通过晋升家产类铝电解电容占比、固体铝电解电容占比来不绝优化产物布局，而家产类电容和固体铝电解电容毛利率均优于公司传统产物，因此公司电容毛利率处于一连晋升进程中，个中2014H1公司电容毛利率同比晋升快要1个百分点。

　　化成箔处于产能释放进程中。

　　铝电解电容器最重要的基本原质料是化成箔，占铝电解电容器出产本钱的30%-70%，我们认为上下游财富一体化可以增加财富链的纵深度、抵制市场颠簸的风险。今朝公司已经形成较大的化成箔产能，且处于产能释放进程中。

　　薄膜电容与超等电容均有努力希望。

　　为新能源及新能源汽车市场做储蓄，公司进入薄膜电容及超等电容规模。薄膜电容已向合肥阳光等公司供货，现有出产线4条， 220UF 16V，每条月产量约为5000只。

　　超等电容方面，公司设计建树炭基超等电容器和锂离子超等电容器各一条，初期设计月出产本领别离为300万只和2万只。

　　估值：维持“中性”评级， 铝电解电容，方针价上调为20元。

　　我们小幅调解公司2014-2016年EPS别离至0.52/0.59/0.68元(原为0.50/0.59/0.68元)，思量到新能源及新能源汽车行业将来精采成长前景，我们上调公司6年期恒久盈利预测至11.1%。基于瑞银VCAM东西，举办贴现现金流(WACC假设为9.8%)，推导出新方针价20元，给以“中性”评级，对应2014-16年PE别离为38.46/33.90/29.41倍。