艾华团体：加快高端150UF 6.3V国产替代 审慎推荐评级

    投资要点：

策划业绩增长平稳，日系入口替代历程加快。公司是海内铝电解电容龙头，2015年全球市占率为4.7%，相较全球前三厂商合计50%的市场份额而言，存在庞大的晋升空间。公司已往5年营业收入CAGR为15.72%，归母净利润CAGR为24.96%，收入利润局限稳步增长，产物布局愈加平衡。跟着日系龙头厂商改进盈利布局，慢慢退出低端市场，以公司为代表的海内厂商迎来扩大市场份额的良机。

短期本钱压力逐渐缓解，财富链一体化优势应对恒久本钱颠簸。受到电极箔厂环保政策管控影响，铝电解电容行业上游产能受限， 220UF 16V，原质料价值压力一连至2018年二季度，间接造成行业会合度晋升。2018年二季度，公司毛利率和净利率企稳回升，毛利率和净利率环比上涨，从恒久来看，公司拥有“腐化箔+化成箔+电解液+专用设备+铝电解电容器”的完整财富链，跟着机关的电极箔产能慢慢释放，公司本钱压力将获得恒久、有效的缓解。

稳步扩大产能，努力机关MLPC等高端、高机能产物。公司通过可转债召募资金投资新建出产线，主要用于现有中低端产物的产物进级和产能提高，以及MLPC等高端、高机能铝电解电容器的出产制造，项目达产后，产值将实现翻倍以上增长。另外，公司努力推进固态电容和MLPC的技能机关，慢慢向中高端市场扩展，生长路径清晰。从行业趋势来看，公司有望受益于行业会合度晋升和下游中高端需求井喷，发动公司业绩进入增长快车道。

给以“审慎推荐”评级。公司业绩增长逻辑是在行业会合度晋升和海内厂商替代入口配景下，依靠财富链一体化优势和产能机关充实对接市场中低端和高端需求。我们预测公司2018-2020年EPS为0.95元、1.05元、1.22元，凭据最新股价计较，对应PE为24.59x、22.25x、19.15x。

比拟海内铝电解电容上市公司江海股份(002484)当前PE（TTM）为21.2x，综合思量宏观、市场、行业等多重因素，给以公司2018年底PE为22-27x， 100UF 10V，对应公道估值区间为20.9-25.65元，给以“审慎推荐”评级。